伊利股份最新動態點評：銷售趨勢向好，全年預期改善【太平洋食品飲料】-財經新聞 - 臺灣新浪網

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來源：食品飲料大消費黃付生

銷售趨勢向好，全年預期改善

伊利股份最新動態點評

點評事件

近期我們通過草根調研，了解到二季度以來伊利常溫液奶加速改善、奶粉和冷飲保持良好增長勢頭，行業和龍頭公司有望迎來較快發展的黃金階段。

銷售收入環比持續加速改善，白奶類產品佔比提升

疫情後期，伴隨渠道快速恢復以及消費者對乳製品高營養蛋白的需求明顯提升，乳製品行業迎來較快的恢復。草根渠道反饋公司常溫液奶4月恢復增長、5月、6月增速更快，整體呈現環比持續加速改善趨勢。同時，因為白奶類產品的需求提升，產品結構加速升級，綜合毛利率和盈利能力有望改善。此外，奶粉和冷飲延續了今年以來逆勢增長的強勁表現，有望對今年的收入和業績形成更多支撐。健康飲品、低溫、乳酪各個事業部積極布局，穩健發展。

費用開始可控，下半年進一步改善，業績預期好轉

受疫情影響，2-4月份促銷推廣力度加強，導致線下銷售費用率提升。5月份以來，隨著庫存降低至良性、產品新鮮度恢復、終端需求提升，折扣促銷力度減弱，從線下買贈情況來看，我們估計線下銷售費用率同比基本持平。目前，乳製品行業廠家和商家對利潤的訴求比較明確和統一。結合蒙牛對2020年全年的凈利潤預期以及上半年的業績預告來看，下半年蒙牛對於高質量增長和盈利情況的要求同樣非常高。

我們預計6月份以及下半年的銷售環境和競爭態勢有望進一步改善。同時可以看到，伊利中止了一些成熟熱門欄目的冠名讚助，轉投一些高性價比、更貼合消費人群、能增加產品曝光度的新欄目或網路綜藝，既節約了成本也提升了費效比。疫情造成體育賽事的取消或延期對於當期線上費用的支出也形成節約。總體來看，管理層之前透露的收縮線上費用支出、回補線下費用損失的策略調整，具備很大的操作空間，全年銷售費用和銷售費用率有望控制在預算範圍內，業績預期好轉。

今年超額達成年度收入和業績指引的概率明顯提升

考慮常溫液奶，特別白奶類產品的恢復和增長不斷超預期；考慮奶粉、鮮奶等品類正值風口，伊利通過戰略定位的調整，積極發展帶來增量；考慮今年天氣熱得早、夏季較長，冷飲和含乳飲料的需求有望改善；結合健康飲品、低溫、乳酪事業部的規劃和發展狀況來看，我們判斷今年伊利的報表收入有望超額達成年度指引的970億元。同時，因為主營收入恢復較快增長、產品結構升級、下半年銷售環境預期改善，預計業績方面明顯好於市場的悲觀預期。如果下半年銷售費用的把控比較順利，全年歸母凈利潤實現同比正增長的概率將提升。

銷售趨勢向好，全年預期改善，估值有望恢復提升

疫情期間，市場擔心乳製品行業的受損程度嚴重，也對消費者信心、渠道恢復、上市公司今年的業績存在擔憂，造成伊利股份的股價表現相對弱勢。隨著二季度乳製品行業整體，特別是龍頭公司伊利股份的銷售明顯改善且趨勢向好，全年的收入和業績預期相應改善，基本面的擔憂開始消除。接下來3-4個季度，伊利股份將迎來收入較快增長，同時費用和利潤環比持續改善的黃金階段，特別明年一季度，受益於前值低基數和春節大年雙重疊加，可能實現超高增長。在銷售數據的刺激以及良好預期的帶動下，我們判斷伊利股份的估值有望恢復提升。

盈利預測與評級

綜合考慮一季度疫情的影響以及當前銷售改善的趨勢，我們調整未來三年盈利預測，測算公司2020-2022年收入增速分別為9%、11%、11%；利潤增速分別為0%、27%、17%；對應EPS分別為1.15、1.45、1.69。

當前，伊利股份的估值水平具備相對優勢，考慮到基本面修復和全年預期改善，我們判斷公司有望迎來估值的快速修復。對比雙匯等傳統食品飲料龍頭企業當前的估值提升，考慮當前資金的總體風險偏好，上調公司一年期目標價至40.00元，對應2020年業績35倍PE左右，對應2021年28倍左右，維持「買入」評級。