靜候趨勢回歸-財經新聞 - 臺灣新浪網

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來源：華創策略王君團隊

7月6日《順勢而為》指出走出疫情衝擊，下半年A股市場主線歸來，關注科技主線機會；7月18日《上行趨勢不改，回歸盈利主線》指出經濟超預期改善，市場上行趨勢不改，重回盈利主線；8月23日《無畏調整，等待下一輪上行》指出做多趨勢不改，蓄勢下一輪上漲。

策略周觀點：估值分化，盈利為錨

A股盈利底部復甦，中小創修復程度顯著。本周全部A股半年報業績披露完成，整體來看，各板塊盈利增速均有所回暖，全A盈利增速-19.1%，相較一季度上升4.3個百分點，但相較疫情衝擊前的正常水平仍有距離。不同板塊間分化較大，非金融石油石化口徑下全 A 增速改善幅度大於全部 A 股，中小創板塊的盈利增速分別較一季度回升25.1、37.7個百分點，盈利恢復明顯優於主板。滬深 300 與中小板指與創業板指盈利增速差持續擴大。滬深300盈利增速-18.7%，略低於一季度，中小板指與創業板指的盈利增速分別為 16.7%和 22.8%，較 1 季度上升 14.6 與 25.1 個百分點，遠超去年同期水平。

海外流動性寬鬆預期鬆動，外資短期加速凈流出。8月以來北上資金呈現持續凈流出狀態，國內經濟復甦斜率趨緩而海外進入加速修復階段，地緣政治因素也加劇了市場風險偏好波動，導致北上資金出現流出。海外疫苗的推進以及美國經濟的復甦使得市場對於海外流動性寬鬆的預期進一步減弱。27日美聯儲主席鮑威爾在 Jackson Hole 會議上宣布新的貨幣政策框架，2012年以來的「通脹跟蹤制」將轉換為「平均通脹跟蹤制」。其中，基於新框架將「達到將充分就業」置於「維持價格穩定」目標之前，未來聯儲貨幣寬鬆的預期也出現一定分歧。前期流動性寬鬆邏輯下美股估值快速提升時期接近尾聲。

海外風險波動，市場風險偏好高位震蕩。本周市場依然在高位震蕩，海外市場波動帶來A股風險偏好快速下行。海外股市仍處於博弈階段，但尚未到趨勢性下跌的時候，首先，債券市場對貨幣政策和流動性的敏感度一般高於股市，而美債並未跟隨美股下跌，說明交易端還在博弈中，一致預期尚未形成；其次海外經濟復甦預期加速仍需要後續的就業和通脹數據的上行來加以佐證。預計大選結束前，市場將維持博弈震蕩。橫向比較下，當前A股估值水平低於發達國家水平，往後看，總量貨幣政策寬鬆難以為繼，美國大選前，中美博弈進入常態化階段，不排除中美摩擦階段性升級的可能，市場風險偏好短期難有大幅提升，這也是近期股票資產陷入窄幅震蕩的重要原因。但基本面復甦趨勢延續，盈利復甦尚處早期，風險偏好中樞維持高位不改。

估值分化，盈利為錨，逐步關注低估值順周期板塊配置機會。中報顯示，除金融地產板塊盈利增速持續下降外，其餘板塊2季度盈利增速均有不同程度的改善，其中周期成長板塊上升53個百分點，提升幅度最大；必需消費從一季度的9%增長至25%。一級行業方面，通信、農林牧漁、軍工和電力設備增速居前，其中農林牧漁和軍工較一季度增速大幅下滑。消費電子、新能源汽車為代表的成長主線維持穩定高增長。半導體、通信設備、裝飾材料等二級行業環比高增。從近期的市場表現也可以看出，以汽車、電子、化工為例，業績確定性高、未來盈利預期確定上行而估值尚可的行業，近期表現相對佔優。未來隨著分母端邏輯的趨弱，盈利因子仍將佔據主導。配置方向上，可逐步增加低估值順周期板塊的配置比例，隨著下游需求回暖，前期庫存得到去化，經濟復甦趨勢確定，利率上行趨勢下，金融板塊利空出盡配置價值逐步顯現。前期強勢的科技和消費板塊即將迎來估值分化，產業趨勢向上、業績確定性高而估值尚可的行業有望依然維持強勢。